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　　熟悉股神沃伦·巴菲特的投资者都知道
，这位有史以来最伟大的投资者，基本上不喜欢债券投资。而且 ，巴菲特也并不掩饰自己对债券这种资产的嫌弃 。

　　在许多流行的投资理论里
，“保持资产配置平衡”
、“进行股票债券平衡配置
”似乎是一个绕不开的话题
。但是，巴菲特却从来都不这样认为。

　　在2011年的一次和CNBC（美国消费者新闻与商业频道）的访谈中 ，巴菲特这样表达了他对债券的看法：

　　“我不喜欢短期债券
，我也不喜欢长期债券 。你如果要我再说的详细一点，我对中期债券也一样不喜欢
。我就是觉得按这样低的利率 ，把钱丢到一个固定回报率的投资里
，是个绝对糟糕的决定（a terrible mistake）。”

　　那么，为什么巴菲特不喜欢债券呢？原因很简单 ，债券的长期回报率
，在绝大多数时候都太低了 。

　　要知道，在巴菲特的一生中 ，他的投资回报率年均复合增长率（CAGR）高达20%左右
。而在绝大多数时候，债券的投资回报率都远远低于这个数字。

　　如果我们参考无风险或者低风险的长期债券
，那么在绝大多数时候，长期债券的利率都低于5% 。对于短期债券来说 ，情况更糟糕
，收益率比长期债券还要低不少。

　　而以上这个5%的数字，还是历史上曾经出现过的、比较高的债券收益率
。在低利率时代 ，长期债券的回报率甚至会达到2% 、甚至更低。

　　当然
，有一些有风险的
、甚至是高风险的债券乃至垃圾债券，收益率会高上一些 。但是 ，这种更高的收益率
，是以违约风险为代价的
。也就是说，如果算上债券违约的风险折让 ，收益率也不高。

　　结合以上的逻辑
，我们就知道，为什么巴菲特不喜欢债券了 。对于一个长期回报率达到20%的人来说 ，真的很难让他喜欢债券
。

　　在绝大多数时候，巴菲特投资债券的每一分钱
，都在拉低他的投资回报率。

　　当然，凡事总有例外 。有些投资者会问：“你讲巴菲特不喜欢债券 ，但是他在2024年到2025年买了不少短期美国债券
，又是怎么回事？ ”

　　原因很简单：巴菲特在绝大多数时候不喜欢债券，是因为债券给他带来的投资回报率太低
。但是在2024年和2025年 ，事情发生了一些变化。

　　首先
，在这个时候，巴菲特的钱已经太多了 ，多到他的平均回报率开始下降 。

　　根据2024年的年报
，伯克希尔·哈撒韦一家集团公司的纳税，就相当于全美国企业纳税的5%
。如此巨大的体量 ，真的很难做出超额投资收益。

　　其实
，我们如果观察巴菲特的回报率，会发现他虽然整个职业生涯的CAGR大约是20% ，但是并不是平均的20% 。

　　在职业生涯早期，资金规模比较小的时候（以伯克希尔·哈撒韦公司为投资主体之前）
，他的投资回报率一度超过30%。在晚期，则接近10%
。其中最主要的原因 ，是伯克希尔·哈撒韦公司的规模太大了
，以至于巴菲特没法找到足够多优秀的投资。

　　其次，在2024年到2025年 ，美国股票的估值已经很贵：这是一个牛市的巅峰 。

　　最后
，在2024年到2025年，美国短期国债的收益率 ，由于之前持续的高通胀和美联储保持的高利率
，已经变得比较高
。

　　在这三个原因共同作用下，债券突然成为了巴菲特掌管的巨型资产组合的优秀选择。由此 ，灵活的巴菲特就买了一些债券
，这并不奇怪 。

　　不过，对于参考巴菲特投资方法的投资者而言 ，我们需要学到巴菲特投资的神、而不是形
。

　　也就是说，巨大的规模导致的低回报率 、股票牛市、高债券收益率
，这三个因素共同导致巴菲特在2024年到2025年买了一些债券。

　　但是，这并不代表债券就是一个好的投资项目 。在以上三项理由缺失的情况下 ，我们应该学习巴菲特不喜欢债券的底层逻辑
，而不是偶尔买了一些债券的行为
。

　　那么，由于不配置债券带来的短期投资组合波动率上升 ，又该怎么办呢？

　　在许多流行理论中
，“股债平衡
”似乎是一个绕不开的话题，这种方法可以控制短期波动率 ，让投资组合看起来更加“安全”。

　　但是
，这种所谓的“安全 ”，只是更小的市值波动 ，而不是真正的资产安全：这两者之间有本质的区别 。

　　同时
，这种为了减小市值波动而购买债券的行为，是以降低长期回报率为代价的：债券的长期回报率委实不怎么样
。所以 ，对于某些投资者来说，为了保持市值的低波动率而配置一部分债券
，实在不是一件明智的举动。

　　作者：陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

　　（本文内容仅代表作者个人观点）